LPG相对估值中性

　　价钱：6月以来LPG盘面价钱督察颠簸，近期外洋油价强势上行，带动液化气走势偏强。

　　基差：受异辛烷纳税“靴子落地”及安全分娩查验等要素影响，废弃淡季现货价钱握续下降。盘面价钱部分计入旺季预期，较现货进展更强，LPG基差转为负值并飞速走阔。

　　月间差：负基差配景下仓单大幅注册，9月前合约压力加多，内盘8-9月差飞速反套，督察小幅Back结构，9-10Contango结构加深；外盘前端结构握续走弱，位于季节性偏低水平。

　　表里价差：民用气入口分销利润转负并握续下行至低位水平，内盘来往仓单逻辑，盘面9月前合约表里价差倒挂幅度扩大，10月合约表里平水。

　　品种间比价：油气比价边缘回升仍位于极低位水平；PN价差0.9之上，丙烷对石脑油估值建筑，裂解替代经济性缩短。

　　践诺供应宽松，需求预期平平

　　供给：好意思国丙烷不竭宽松状貌，库存依旧位于季节性偏高水平，议论到近期船运市集弥留及可能存在的出口武艺边界，瞻望库存在淡季难以终了大幅去化；沙特阿好意思CP公价畅达两个月超预期下降，中东7月供应依旧富裕；国内到港量同比大幅加多，供应全体督察宽松状貌。

　　需求：参加废弃淡季，民用需求季节性走弱，下流囤货意愿不及；PDH安装未必熟悉增多，开工率回升速率放缓。跟着近期利润回落，预期PDH安装对丙烷需求的边缘提振较为有限。全体来看淡季收尾前LPG需求难以出现显着好转。

　　论断：

　　LPG相对估值边缘建筑，现时估值水平中性。践诺供需依旧督察宽松状貌，盘面来往预期大幅升水现货，9月合约濒临仓单压力。下流PDH利润压缩，旺季到来前需求大幅好转的可能性不大。如若油价督察现时水平，则短期看LPG已经穷乏上行驱动。

　　一、LPG相对估值中性

　　全王人价钱跟涨原油，相对估值边缘建筑

　　近期外洋油价宽幅高潮，Brent接近80好意思元关隘。液化气主力合约PG2309进取冲突6月以来的颠簸区间，限度7月12日收盘，PG2309合约收于3922元/吨，较6月初价钱高潮272元/吨，涨幅7.45%。LPG相对估值边缘建筑，表里盘油气比价、PN价差均有不同过程回升。液化气在动力品中相对估值仍位于低位水平。8月远东丙烷与石脑油比价（PN价差）回升至0.93隔壁，裂解替代经济性缩短。

　　图1：LPG盘面价钱

　　数据起原：Wind，永安期货商讨院

　　图2：LPG相对估值

　　数据起原：Wind，Bloomberg体育代理，永安期货商讨院

　　预期先行，盘面升水

　　受异辛烷纳税“靴子落地”及安全分娩查验等要素影响，废弃淡季现货价钱握续下降，近期随油价高潮出现小幅反弹，但全体进展仍弱于盘面。限度7月12日，最低廉交割品华南民用气3560元/吨隔壁，较6月初下降约8.7%。现货价钱筑底，盘面部分计入旺季预期，较现货进展更强，LPG基差转为负值并飞速走阔。限度7月12日，LPG9月合约基差-362，盘面升水幅度偏大。

　　图3：LPG现货价钱

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　　数据起原：隆众资讯，永安期货商讨院

　　图4：LPG基差

　　数据起原：Wind,隆众资讯，永安期货商讨院

　　仓单博弈，月差反套

　　负基差结构下仓单渊博注册，6月仓单量加多约2500手。9月仓单围聚刊出，8、9月合约承压，月差握续反套。限度7月12日收盘，PG8-9月差27，较高点回落近100点；PG9-10月差泉源至-673顶点低位。

　　近月表里价差倒挂过程加深，体现内盘仓单压力。限度7月12日收盘，PG-FEI8月收于-449元/吨，9月收于-540元/吨，10月收于46元/吨。

　　图5：LPG仓单量

　　数据起原：Wind，永安期货商讨院

　　图6：LPG月间差

　　数据起原：Wind，永安期货商讨院

　　图7：LPG表里价差

　　数据起原：Wind，Bloomberg，永安期货商讨院

　　二、践诺供应宽松，需求预期平平

　　供应督察宽松状貌

　　好意思国丙烷不竭宽松状貌，累库周期库存位于季节性偏高水平。产量尚未出现回落信号；北好意思-远东价差走阔，出口量位于季节性高位。运脚大幅高潮体现船运市集偏紧，议论到可能存在的出口武艺边界，瞻望好意思国丙烷库存在淡季难以终了大幅去化。沙特阿好意思7月CP公价公布，丙烷400好意思元/吨，丁烷375好意思元/吨，畅达两个月大幅超预期下降，响应中东7月供应依旧富裕。海关数据清晰4月以来国内LPG入口量同比大幅加多，瞻望6月入口量已经偏大，供应全体督察宽松状貌。

　　图8：好意思国丙烷供需均衡表

　　数据起原：EIA，永安期货商讨院

　　图9：LPG海运脚

　　数据起原：波交所,永安期货商讨院

　　图10：LPG入口量

　　数据起原：海关总署,永安期货商讨院

　　需求预期改善有限

　　参加废弃淡季，民用需求季节性走弱。高温天气下二级站及三级站多以安全分娩为先，刚需采买为主，囤货意愿不及且不具备渊博囤货条款；PDH安装未必熟悉增多，开工率回升速率放缓，且部分待投产产能已完成备货。重复近期利润受到压缩，PDH安装对丙烷需求的边缘提振将较为有限。全体来看淡季收尾前LPG需求难以出现显着好转。

　　图11：PDH安装利润及开工率

　　数据起原：Wind,隆众资讯，Bloomberg，永安期货商讨院